沐涵
【大摩：阿里云增长势头强劲，芯片业务首次亮相，维持“增持”评级】
(1) 摩根士丹利发表研报指出，阿里巴巴第三财季云业务收入增长达36%，符合预期。受益于3月份代币量较去年12月激增6倍、阿里云提价以及代理型AI采用率上升，该行预计未来数季增长势头将保持强劲，云业务增长将在第四财季加速至40%，2027财年进一步加快至45%。管理层预期未来五年外部客户云业务收入可达1000亿美元，对应年均复合增长率逾40%。
(2) 管理层在业绩中首次提及芯片业务平头哥，透露其超过60%收入来自外部云客户，已交付超过47万个单位。管理层不排除未来分拆的可能性，此举有望进一步释放SOTP估值价值，但未提及具体时间表。
(3) 大摩预期，随着消费显现复苏迹象，客户管理收入将改善，第四财季增长有望回升至6%。云业务利润率上升及及时零售亏损收窄，将带动2027财年盈利能力改善。该行维持对阿里美股的“增持”评级，并视为行业首选，目标价为180美元。
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