颜料
国债期货：周一，国债期货上涨。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.33%，10年期主力合约涨 0.09%，5 年期主力合约涨 0.05%，2 年期主力合约涨 0.03%。30 年期国债活跃券收益率下行0.85bp 至 2.1395%，10 年期活跃券收益率下行 0.25bp 至 1.8025%，2 年期活跃券收益率下行0.1bp 至 1.4275%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.041 元、0.015 元和-0.095 元。单边策略：期债反弹，超长债表现更强。近期期债波动较低，核心在于处于政策真空期，上下两难。TL 仍主要与权益市场呈现负向变动的关系，TS 则受流动性预期的影响，央行重启国债买卖后流动性持稳的概率较高。展望后市，我们认为，宽松流动性环境下，短债偏弱的局面难以持续，建议持有 TS 多单。跨品种策略：推荐持有多短(TS)多长(T)的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。套保策略：T 净基差低位震荡回升，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。
股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.46%，深证成指跌 0.11%，创业板指跌 0.20%，科创 50 跌 0.53%，沪深 300 跌 0.65%，上证 50 跌 0.87%，中证 500 跌 0.00%，中证 1000 涨 0.27%。两市成交额为19107.91 亿元，较前一交易日减少约 472.88 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：计算机(1.67%)，国防军工(1.59%)，煤炭(1.32%)。表现最差的行业分别为：医药生物(-1.73%)，银行(-1.31%)，非银金融(-1.11%)。基差方面，IH、IF 基差均小幅走强，IC、IM 基差小幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-0.50%、-3.00%，IC、IM 当季合约年化基差率为-11.60%、-14.60%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。昨日沪深两市震荡下行，深市表现略强于沪市，两市成交额小幅下行。一级行业方面，计算机、国防军工、煤炭等行业板块涨幅靠前，医药生物、银行、非银金融等板块跌幅靠前，昨日银行、非银金融等大盘权重较大幅下行，而计算机、国防军工等有所反弹，近几个交易日市场风格切换较为频繁，但总体成交额仍较为疲软，更多表现为震荡盘整期间的资金切换，短期仍缺乏明确动能。指数方面，受金融板块下行压制，昨日中证 500、中证 1000 表现显著强于上证 50、沪深 300，但期指端 IC、IM 基差延续走弱，市场仍偏向于谨慎。总体来看，短期内指数冲高回落，市场交易活跃度较低迷，短期或以震荡盘整为主，建议保持观望。
国债期货：周一，国债期货上涨。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.33%，10年期主力合约涨 0.09%，5 年期主力合约涨 0.05%，2 年期主力合约涨 0.03%。30 年期国债活跃券收益率下行0.85bp 至 2.1395%，10 年期活跃券收益率下行 0.25bp 至 1.8025%，2 年期活跃券收益率下行0.1bp 至 1.4275%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.041 元、0.015 元和-0.095 元。 单边策略：期债反弹，超长债表现更强。近期期债波动较低，核心在于处于政策真空期，上下两难。TL 仍主要与权益市场呈现负向变动的关系，TS 则受流动性预期的影响，央行重启国债买卖后流动性持稳的概率较高。展望后市，我们认为，宽松流动性环境下，短债偏弱的局面难以持续，建议持有 TS 多单。跨品种策略：推荐持有多短(TS)多长(T)的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。套保策略：T 净基差低位震荡回升，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。
镍：策略逻辑：市场预期固态电池将在 2027 年前后小规模量产，2030 年左右进入大规模批量生产阶段。然而，原料端供应已开始提前反映需求预期，预计2026 年印尼 MHP 产能将迎来集中释放。在此背景下，镍价可能迎来“供需+估值”双杀：一方面，电积镍产能继续扩张，而需求端缺乏有效承接，尽管当前纯镍库存已处高位，但 2026 年仍有继续累库的压力；另一方面，在固态电池带来的新能源需求叙事启动之前，2026 年 MHP 产能释放速度将显著快于硫酸镍，相对过剩的 MHP 将更多流向电积镍生产，纯镍的成本锚也将继续盯住一体化 MHP 转产电积镍，而 MHP 价格走弱预期又将带动该成本线下移。在纯镍难以给到足够利润的情况下，预计2026 年镍价将大概率沿着一体化 MHP 转产电积镍的成本线同步下行。 价格展望：预计 2026 年沪镍价格运行区间 80000-120000 元/吨。
不锈钢：策略逻辑：镍铁环节 2025 年全线亏损，预计 2026年产能扩张规模将极为有限。在全产业亏损背景下，镍铁同样不宜看跌。此外，火法矿资源日益枯竭，叠加印尼 RKAB 政策存在收紧预期，矿端成本支撑逐步显现。在国内经济增速阶段性放缓的背景下，不锈钢需求预计仍将保持低迷，边际供需矛盾相对缓和，主要关注成本端扰动。 价格展望：预计 2026 年不锈钢价格运行区间11500-14000 元/吨。
铁合金：前日合金盘面价格减仓上行，尾盘有所回落，目前基本面并不支持价格大幅上行，仍以区间震荡对待为宜。合金消耗需求有所改善，但改善空间也不大。此外，离冬储尚有时间，下游补库尚未开启，多按需采购为主。工厂生产相对正常，合金工厂减产，但工厂库存压力有所增加，货源比较充裕。成本端碳元素有所走弱，成本小幅下降。预计价格震荡运行为主。 观点：01 合约卖看涨继续持有。
橡胶：周一，国产全乳胶 14850 元/吨，环比上日上涨 100 元/吨；泰国 20 号混合胶 14650 元/吨，环比上日上涨 50 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 56.6 泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收 53.63 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.01 泰铢/公斤，云南胶水报收 13.9 元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收 13.0 元/公斤，环比上日持平。 截至 2025 年 11 月 16 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 45.26 万吨，环比上期增加 0.31 万吨，增幅 0.70%。保税区库存 6.66 万吨，降幅 1.76%；一般贸易库存 38.6万吨，增幅 1.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少 0.05 个百分点，出库率减少 1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少 1.37 个百分点，出库率减少 1.71 个百分点。 观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧/宏观经济或将主导未来的单边定价，考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的（全球）库存水位处于什么水平，RU&NR&Sicom 的底部或已经出现。
螺纹钢： 产业方面，上周螺纹产量环降 8.54 万吨至 200 万吨，其社会库存下降 9.95 万吨至 415.75 万吨，厂内库存下降 6.42 万吨至 160.42 万吨，表观需求较上周下降 2.15 万吨。钢厂品种利润有所下滑，部分钢厂有所检修，后续供应有继续收缩预期。成材需求进入淡季，后续回升压力有所加大，整体表现供需双弱，整体仍维持低位震荡格局。
热卷： 上周热卷产量环降 4.5 万吨，库存增加 0.07 万吨，表需下降 0.71 万吨至 313.69 万吨。政策空窗期，短期供需压力偏高，库存去化不及预期，基本面料难实质性好转，预计钢价仍维持低位震荡格局。 策略上，螺纹 2601 短期运行区间参考 3000-3200 元/吨；热卷 2601 合约运行区间参考 3200-3400 元/吨。
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