首先要明确的是通过报告我们可以明显看出黄金交易的最大主体有央行，金饰消费者，和投资黄金的ETF。

本文通过世界黄金协会三季度报告的数据，对此三方交易的特点简单归纳并且对金价进行了简单的预测。

2025年三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%至1313吨，是世界黄金协会有该项统计数据以来最高的季度需求总量记录。

但这一需求量表现与季度黄金成交总金额相比则黯然失色，后者同比飙升44%，创下1460亿美元的历史新高。

2025年截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3717吨，对应金额达3840亿美元，同比增长41%。

值得注意的是，总需求增加了3%但是成交金额增加了41%，颇有点量价背离的意味，即3%的需求增加，推升了金价整体40%以上的涨幅，供给由于黄金产量的刚性，并没有明显的增加。



三季度，投资需求仍牢牢占据黄金需求的主导地位。

全球黄金ETF总持仓大幅增加（+222吨），叠加金条与金币需求连续第四个季度突破300吨（本季度为316吨），共同推动了黄金总需求的增长，但ETF很多时候并不属于长线资金，特别金价快速上涨之后，获利了结心切可能让基金份额遭遇挤兑。

三季度，全球央行购金量仍处于高位，达220吨，较上季度增长28%，但今年前三季度的累计购金量为634吨，较去年同期的724吨而言购金步伐有所放缓。

三季度金饰消费同比出现两位数下滑（该势头已延续至第六个季度），降至371吨，主要由于金价处于历史高位，金饰消费量因此持续承压。但与之形成鲜明对比的是，金饰消费额却同比增长13%，达410亿美元。

科技用金需求较2024年三季度略有下滑，尽管人工智能应用对这部分黄金需求的增长提供了助力，但仍受到美国关税政策和金价飙所升带来的双重阻力，但由于需求总量相比较少，在对金价的分析中我们先主要关注前三个交易主体。


（黄金需求分项，图中显示金饰消费下滑，央行购金放缓但仍然贡献主要需求增量、ETF暴增贡献黄金需求增量）

消费端需求分化：珠宝延续下行，金条金币需求创低谷

金银珠宝作为消费品，需求曲现向下倾斜，金价近两年的上涨极大打压了金饰的需求。

“消费端需求（含珠宝及金条、金币）为32吨，同比下降33%。”“黄金珠宝消费延续2022年二季度开启的下行态势，同比下滑12%至25吨。”

“珠宝消费额环比下降12%至27亿美元，同比则增长23%，实现连续第九个季度同比正增长。”美国金条与金币需求再度大幅萎缩，本季度同比骤降64%至7吨。

分析师表示：“这一数据刷新新冠疫情前2017-2019年低谷以来的需求冰点，致使美洲成为第三季度唯一出现同比下滑的主要区域。”“按价值维度计算，需求表现同样疲软，同比下降49%至8.01亿美元。”

“但该数据未能反映真实市场图景：本季度表现疲软源于强劲的双向交易活动，大量买盘与获利了结行为相互交织。”


（金饰消费趋势图，金饰消费量对价格敏感）

科技用金呈现分化，但总量、增量规模较小

四大核心电子制造中心的科技领域黄金需求呈现分化态势。分析师称：“美国（减少16吨，同比下降2%）与日本（减少19吨，同比下降4%）需求下滑；韩国（增加7吨，同比增长1%）及中国内地与香港地区（增加21吨，同比持平）则维持平稳。”

ETF主导需求增长：美国市场贡献占比超六成，欧洲也增仓明显

与此同时，ETF再度主导总需求增长，美国上市ETF在第三季度增持黄金137吨，同比增幅160%，总持仓量攀升至1922吨，资产管理规模（AUM）达2360亿美元。世界黄金协会表示，在其他关键领域需求下滑的背景下，黄金ETF成为本季度的关键支撑。


（ETF加仓趋势柱状图，欧美加仓明显）

分析师写道：“第三季度黄金ETF表现创下纪录，全球净流入达260亿美元，总持仓量增加222吨至3838吨。”“美国市场的贡献尤为突出，占全球需求的137吨（160亿美元），占比高达62%。”“这一激增态势深刻重塑了美国黄金需求的整体格局。”

“若将第三季度ETF增持量替换为10年平均值21吨——即便以上一季度的70吨计算——本季度总需求将分别环比下降44%或4%，而非实现50%的环比增长。”

他们补充道：“截至9月，北美黄金ETF年内累计净流入达370亿美元——其中99%来自美国本土基金——有望创下史上最佳年度表现，10月初步数据已印证这一里程碑。”从吨位维度看，需求表现同样强劲，北美基金目前有望跻身年度表现前三。


（ETF增仓趋势图，ETF连续三个季度大幅增仓）

交易量大幅攀升：9-10月受金价波动驱动创新高

世界黄金协会分析师还深入剖析了美国与其他核心市场的交易量表现。他们指出：“第三季度，纽约商品交易所（COMEX）期货与期权日均交易量达1040亿美元（915吨），同比增长35%；北美ETF（以美国基金为主导）日均交易量达50亿美元（42吨），同比激增109%。”“两者合计贡献全球市场33%的流动性。”

“尽管美国交易量环比有所回落，但主要受7-8月黄金价格横盘整理影响，交易活动相对低迷。”“9月黄金开启反弹行情，创下13次历史新高，推动美国交易量升至日均1380亿美元（1152吨）的纪录水平，环比增长59%，市场动能回归。”

分析师表示，这一强劲动能延续至10月，黄金价格再添11次历史新高，年内累计突破50次纪录。他们称：“反弹后月末金价出现8%的回调，加剧市场波动，推动美国交易量环比增长51%，创下日均2080亿美元（1587吨）的新纪录。”


（黄金成交量图，三季度量价齐升）

机构金价预测

金价预测价格的中位数和平均数均落在3800附近，金价远期合约价格在多年统计实践中普遍高于各机构预测价格。


（机构金价预测柱状图）

总结:

从金价整体需求只有3%的增长但价格上涨40%以上的角度考虑，这是一种变相的量价背离，即价格推高的过程中并没有需求明显的放大。

同时作为最大需求端的央行、黄金ETF、珠宝消费来看，央行购金在放缓、同时珠宝交易需求明显放缓。

而黄金ETF，从三季度的快速增仓现象，凸显了其交易属性的一面即可能存在追涨杀跌的可能，导致这部分资金会受到较多情绪甚至盘面技术面的影响。

综上所述，地缘政治问题，美元作为储备货币地位等问题会通过上述黄金购买主体的行为得到体现。

在全球黄金需求并未出现明显增长但价格明显上涨的背景下，给黄金之后继续上涨蒙上了阴影。

但是如果金价下跌，或者技术形态得到修复，黄金的消费属性或ETF买盘又会推升黄金上涨，同时各国央行购金的动向也是需要重点跟踪关注的。