肯·费舍尔（KenFisher）是费雪投资（FisherInvestments）的创始人、执行主席兼联席首席投资官，以成长股投资理念闻名，其观点依托于庞大且高认可度的客户基础与长期市场实践，他认为黄金长期年化收益显著低于美股，且波动性极高，同时并非优质通胀对冲工具，更表达本次黄金上涨的理由不充分。

约翰·塔姆尼是基于金本位研究领域顾问，与其主张刚好相反，其主张黄金是衡量通胀与美元真实价值的最稳定指标（远超CPI的参考意义）。

同时其补充了新的观点购买黄金本质是从创造财富与信息的私营部门抽离资源，意思是私营部门是“造新钱、产新信息”的地方，黄金是“转移钱、不产生新价值”的地方；买黄金，就是把本该给私营部门“造新价值”的钱，拿出来存进黄金里，相当于从财富创造的“源头”抽走了资源。

即存在一个逻辑即金价涨则从实体经济中拿走了钱，从而变相不利于股市，也使得用于购买黄金的资金和股市的资金存在替代关系，当然从风险偏好的角度两者也是存在替代关系，历史中确实有这类现象的阶段。



究竟该采信何方？其实各自有各自的道理，但本文仍将论证的核心在于：黄金作为股市风向标的效力，为何这次会失效，黄金和股票为何会一同上涨。

本文则是基于两者观点的比较来解释金价和股票一同上涨的原因。

黄金与通胀关系：虚假通胀无法让黄金上涨

费舍尔提出，黄金并非优质的通胀对冲工具。其以2022年为佐证：当时消费者价格指数（CPI）“通胀率创下40年新高”，同期黄金跌幅甚至超过股市。

这一观点颇具合理性，但恰好印证了本文的观点，黄金价格是衡量通胀的最稳定指标，而2022年的物价波动并非通胀。

物价上涨不等于通胀，因为通胀是货币超发带来的物价上涨，而物价上涨却不一定因为货币超发。

当时各类消费品价格确实大幅飙升，但这种价格上涨源于全球生产商协作体系的破裂（例如2020年时任美国总统特朗普主导的全球封锁措施），最终致使生产效率大幅下滑。

生产端人力与设备投入减少、协同效率丧失，自然推高价格，但这种指令性管控模式只是物价上涨，而绝非货币超发带来的通胀本身。

1970-1990年代的黄金逻辑，真实通胀助涨黄金

尽管1974年确实是“美国解除金本位制最后约束”的标志性节点，但市场极少等待政策决策的最终落地效果。

1974年黄金平均价格为每盎司158美元。1971年，尼克松总统启动美元与黄金挂钩关系的剥离进程，彼时黄金价格略高于每盎司35美元。至20世纪70年代末，黄金价格已攀升至每盎司513美元；至1980年1月下旬，更触及当时每盎司875美元的历史峰值。

这一阶段的价格走势才是真正的通胀，消费品价格上涨仅是通胀的外在表现。

若认可黄金为衡量通胀的最可靠指标，那么20世纪70年代的股市表现疲软（年化回报率仅1.6%，而黄金价格涨幅达24倍）。

相反，20世纪80年代至90年代阶段，黄金价格持续下行（通胀得到有效抑制），美国股市则大幅走高——原因是资金从俗称的“咖啡罐”（即闲置储蓄）中抽离，重新投入至真正的财富创造领域。

通胀衡量的双重维度：CPI与金价的差异验证

若将黄金定位为衡量通胀的核心标准、反映美元真实价值的“晴雨表”，而消费者价格指数（CPI）充其量仅能反映通胀的影响，则可合理得出结论：所谓的“拜登通胀”并不成立，而尼克松、福特、卡特政府时期的通胀真实存在，布什与奥巴马政府时期的通胀亦真实存在。

从这一维度衡量，黄金既是通胀对冲工具，也是预示货币政策失误对经济造成损害的信号，这一属性便愈发清晰。

21世纪初的美元贬值周期：黄金、股市均受益且存在替代关系

在乔治·W·布什（GeorgeW.Bush）总统执政的21世纪初（2000-2009年），以黄金为衡量基准，美元再度进入贬值周期。

该阶段末（2009年），黄金价格收报于每盎司1226美元，而2000年时仅为每盎司266美元——这意味着黄金回报率高达360%，而标准普尔500指数（S&P500）在2000年1月31日至2009年12月31日期间跌幅为0.95%，黄金和股市之间存在着风险偏好差异导致的替代效应。

虽然股市也一度上涨也经历了互联网泡沫后的反弹，但黄金在这期间体现出来的避险属性，也是实打实的抽走了用于股票投资的资金，导致这10年股票整体涨跌幅趋近持平。

2025年黄金高位解读：涨幅对比与隐性问题

将时间轴拉至2025年：尽管黄金价格处于历史高位，令那些将其视为通胀最强信号的市场参与者感到担忧，但自2020年起，黄金价格涨幅仅1.6倍——相较于20世纪70年代和21世纪初的涨幅，明显偏低。

尽管黄金上涨引发担忧——其隐含美元贬值预期，但相较于历史同期涨幅，本轮涨幅仍属温和。

这一现象或可解释：黄金上涨周期内股市为何仍能保持强势，同时也抛出一个“隐性”问题如果美元指数、和美国实际通胀水平继续恶化，黄金可能还有很大空间。

核心结论：黄金信号的投资者警示意义

原本推升黄金和股市的相同原因有，真实通胀的提升，或者美元信用的下降。

而以往双方走势容易背离的原因在于股市代表风险偏好高的资金，而黄金代表避险资金，相互在资金层面存在替代关系。

而目前来讲，金价近期的快速上涨，和最原始的真实通胀的提升和美元信用的下降确实脱不开关系，同时还叠加央行购金和地缘政治的威胁。

但是金价连续上涨削弱了其避险功能，股市和连续上涨的黄金均变为了高风险偏好的资产，同时股市也加速上行也需要资金，并没有向往常一样走出背离，于是提供供黄金购买的替代资金减少了，那么以史为鉴，在股票上涨的背景下，黄金价格上涨便值得投资者高度警惕，这次的回调也是情理之中了。

综上所述，后期交易者可以通过观察美国通胀情况和分析美元指数以及整体美股的位置来给黄金走势带来重要的指引，即黄金修正利于其避险属性的回归，或者通胀和美元指数的恶化也能使其恢复部分避险属性。

现货黄金日线图显示金价连续两次试探3972，均得到支撑，于是短期此位置依然是最重要支撑，如果金价再次逼近3972附近则可能预示着金价反弹的结束，金价可能会去往3886附近寻底。


（现货黄金日线图，来源:易汇通）

北京时间16:44，现货黄金现报4015.94美元/盎司。