沐涵
【摩根大通：英伟达增量收入带来上行空间，重申“增持”评级】
(1) 摩根大通指出，英伟达透露截至2027年的Blackwell及Vera Rubin需求超过1万亿美元，但这仅是下限，因尚未计入Groq LPU机架、独立Vera CPU等多个增量收入来源。
(2) 英伟达计划将自由现金流中用于资本回报的比例从2026财年的约42%提升至50%，意味2026及2027年合计资本回报将超2000亿美元。
(3) 管理层有力捍卫毛利率的可持续性，将竞争优势重新定义为工厂级代币经济学，而非芯片级定价，并驳斥“更便宜芯片将冲击业务”的观点。
(4) 数据中心收入中约一半已由CPU向加速运算的结构性转变驱动，这一趋势独立于AI周期，仍有较大增长空间。
(5) 小摩认为，一年前未考虑到的多个增量收入来源为当前预期提供可观上行空间，重申“增持”评级，目标价265美元。。
