铜:周三晚沪铜主力窄幅震荡，收至 85260 元，伦铜则收跌 10574 美金。宏观及市场宏观中性。美联储官员继续放鸽支持年内再降息两次，美元有所走软为铜价带来提振。但美方称是否对华加征 100%关税取决于中国做法，关税不确定性下，铜价回升空间暂时有限。基本面数据基本面中性。昨日上期所铜仓单增加 8236 吨至 4.45 万吨，LME 铜去库 450 吨至 13.8 万吨。供应端，自 Quebrada 铜矿下调产量预期，科拉瓦西铜矿产量亦下滑 27%，全球原料供应趋紧预期升温。需求端，银十终端市场仍弱，据 SMM 黄铜棒市场新订单增量有限，电解铜现货市场延续采销偏淡现状。总体来看，贸易风险扰动叠加供应偏紧支撑，预计短期铜价维持高位震荡整理，关注贸易谈判进展。今日沪铜主力运行区间参考 84500-86000 元/吨。策略上，暂观望。


原油:整体看来：OPEC 预期需求端增长稳定，供给端短期增量显著，阶段性供需错配成为价格驱动核心。10 月 OPEC 月报显示 9 月原油供应显著上升，OPEC+产量环比增幅扩大至约63 万桶/日，核心成员国主导了增产；非 OPEC 供应预期维持稳定。随着供给端释放力度增强，OPEC 预计2026 年全球油市供需缺口将进一步收窄。OPEC 维持对 2025 年全球石油全年需求稳健增长的判断，全年总量预测为105.14 mb/d，较9月报告基本持平，同比增加约 1.3 mb/d。其中，OECD 国家需求预计同比增加约 0.13 mb/d，主要来自美洲，尤其是美国，其 2025 年 4Q 需求上调至 20.99 mb/d(+0.27 mb/d）。非 OECD 国家仍是全球需求增长主力，预计同比增长 1.17 mb/d，主要由中国、印度及其他亚洲国家推动。中国与印度需求较上月小幅下调(分别为 -0.01 mb/d 与 -0.05 mb/d），但其他亚洲地区年增仍达 0.28 mb/d。总体来看，发达经济体需求温和复苏，新兴经济体继续贡献主要增量。OPEC 预计 2026 年全球石油需求将达到 106.52 mb/d，较 2025 年增长 1.38 mb/d。其中，非OECD国家贡献约 1.2 mb/d，OECD 贡献约 0.2 mb/d。尤其是 4Q26 预测被上调约0.2 mb/d，显示OPEC对2026年末全球消费动能保持信心，反映中期需求增长节奏稳健。2025 年全球非 OPEC +国家原油总产量将达到 54.00 mb/d，比 2024 年底预计的53.20 mb/d 增长0.81mb/d，美国和中国仍是增长的主要动力。2026 年非 OPEC+国家原油产量预计为54.64 mb/d，同比增加0.63 mb/d，增幅较 2025 年略低。其中，美国产量预计小幅升至 22.17 mb/d(+0.10 mb/d），拉丁美洲贡献 +0.43 mb/d，欧洲与亚太保持基本持平。OECD 地区 2026 年预计增长约0.16 mb/d，非OECD+约0.44mb/d，显示全球新增供应重心持续向新兴市场转移。整体来看，OPEC 认为中期全球供应增速温和可控，市场供需平衡态势延续。2025 年 9 月 OPEC+总产量升至 43.05 mb/d(环比+630 tb/d），其中沙特阿拉伯+248 tb/d、阿联酋+98 tb/d、伊拉克+65 tb/d；非 OPEC 成员俄罗斯增产 +148 tb/d，环比增幅显著。相比8 月，OPEC内部增速略放缓，但非 OPEC 产量增长更快，整体供给释放力度增强，显示产油国在需求回升预期下继续维持较强生产意愿。

股指期货：上一交易日，上证综指涨 1.22%，深证成指涨 1.73%，创业板指涨 2.36%，科创 50 涨 1.40%，沪深 300 涨 1.48%，上证 50 涨 1.36%，中证 500 涨 1.38%，中证 1000 涨 1.50%。两市成交额为20728.59 亿元，较前一交易日减少约 5033.75 亿元。? 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：电力设备(2.72%)，汽车(2.37%)，电子(2.29%)。表现最差的行业分别为：钢铁(-0.21%)，石油石化(-0.14%)，农林牧渔(0.01%)。? 基差方面，IH 基差小幅走强，IF、IC、IM 基差均较大幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-0.70%、-3.40%，IC、IM 当季合约年化基差率为-11.00%、-14.50%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。? 昨日沪深两市缩量震荡上行，早盘震荡后下午开盘较快速上行，两市成交额较上一交易日较大幅下降。从昨日股票市场一级行业表现来看，电力设备、汽车、电子等一级行业板块涨幅领先，一级行业方面总体呈现为普涨行情，除钢铁、石油石化板块小幅下跌外其余二十九个一级行业板块均有不同幅度的涨幅，市场交易风格或从 9 月对于热点概念、行业交易集中度较高的趋势向外扩散。指数方面前期表现较为弱势的上证 50 与中证 1000 或在短期内受资金切换提振有所表现。临近新一轮政策窗口期，或对市场情绪有进一步支撑，中小盘受市场情绪升温表现或略强于大盘，建议保持 IF、IM 多单持有。

股指期权：上个交易日，上证综指涨 1.22%，深证成指涨 1.73%，创业板指涨 2.36%，科创 50 涨 1.4%，沪深 300 涨 1.48%，上证 50 涨 1.36%，中证 500 涨 1.38%，中证 1000 涨 1.5%，深证 100ETF 涨2.14%。两市成交额为 20728.59 亿元，较前一交易日减少约 5033 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：电力设备(2.72%)，汽车(2.37%)，电子(2.29%)。表现最差的行业分别为： 农林牧渔(0.01%)，石油石化(-0.14%)，钢铁(-0.21%)。短期市场风格轮动，指数处于高位震荡区间。临近 10 月政策窗口期，若政策进一步发力叠加后续基本面改善，股指则有较充足上行空间，市场长期或以中枢逐步上移的震荡式走强为主。当前股指期货贴水幅度较深，逢调整关注股指期货多头叠加卖出虚值看涨期权的备兑策略。

国债期货：周三，国债期货低开震荡。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约跌 0.14%，10年期主力合约跌 0.06%，5年期主力合约跌 0.03%，2年期主力合约持平。30年期国债活跃券收益率上行0.5bp 至 2.11%，10 年期活跃券收益率上行 0.6bp 至 1.7585%，2 年期活跃券收益率上行 0.5bp至 1.495%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.044 元、-0.01 元和-0.02元。单边策略：期债震荡走弱，或因权益市场回暖，长期限品种表现较弱。9 月 CPI 同比再度弱于预期，PPI 同比虽回暖但仍处于负值区间，不过，通胀数据对债市影响有限，目前期债仍处于弱势周期，建议观望为主，若调整幅度较深时可考虑逢低做多。跨品种策略：T 韧性较强的局面有望维持，推荐持有空短(TS)多长(T)的套利策略，当前套利策略优于单边策略。套保策略：T 净基差低位回升，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。

铁合金：盘面冲高回落，警惕负反馈风险。主流钢招暂未定价，但从询价来看环比明显下降。锰硅内蒙部分工厂检修结束，预计逐步复产；硅铁产量高位走平，尚未出现实质性减产行为。合金仓单季节性下降，10 月份仓单强制注销，或影响工厂销售；工厂累库，厂端压力增加。需求端，钢厂产量维持高位，钢材需求有压力，价格持续下跌。盘面钢厂利润新低，亏损压力增加，负反馈交易风险升温。重点关注 10 月份宏观政策、产业反内卷政策落地情况和中美关税走向。观点：期货 01 合约观望，可择机卖出 12 合约虚值看跌期权。

沪铅：隔夜沪铅震荡整理。基本面来看，供应端，再生方面，废电瓶采购仍存压价心态，回收商畏跌择高出货的情绪居多，废电瓶价格承压；再生铅企业利润亏损有所恢复，但部分企业存在继续停产检修计划，短时开工提振相对有限。原生方面，铅精矿供需局面延续偏紧状态，加工费预计止跌企稳。供应端，华北炼厂部分复产，交割期临近，整体供应吃紧。需求端，整体补货规模有限，短时间内主动补库意愿不强。总体而言，宏观情绪带动下铅价表现尚可，但考虑到基本面改善有限，反弹力度不佳。

沪锌：隔夜沪锌高开低走。宏观面，贸易摩擦缓和信号频出，美联储理事发声称贸易不确定性使得降息更为迫切，宏观情绪修复。基本面看，原料侧，受内外比价影响，国产矿相较进口矿更具价格优势，国内 TC 上涨承压；供应端，据钢联调研，月内内蒙、河南及广西等地炼厂检修，环比减量或超2万吨；出口窗口短暂开启，消化部分供应，预计出口量有限；需求端，整体较上月变动不大，北方天气转冷需求承压。整体而言，宏观情绪回暖，锌价或有反弹。

镍不锈钢：宏观方面，9 月我国 CPI 环比上涨 0.1%，同比下降 0.3%，核心 CPI 同比上涨 1%，涨幅连续第 5 个月扩大。消息面上，印尼公布新版 RKAB 规则，审批周期由三年改回至一年，此前已获得的 2026 年配额将作废，我们预计近期将启动 2026 年配额审批。不过目前来看，配额相较于镍矿产量呈现过剩状态，因此由配额审批直接导致的扰动或较为有限。基本面方面，目前镍市边际变化有限，纯镍现货成交表现一般，下游继续按需采购为主，镍铁市场成交冷清，不锈钢社会库存继续主动去化，但旺季效应并未显现。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍 2511 参考区间 118000-128000 元/吨。SS2512 参考区间 12300-13000元/吨。

螺纹钢：钢材市场在宏观冲击、供需矛盾与成本支撑减弱的共同作用下，短期内面临较大的下行压力。二十届四中全会可能释放政策信号，若后续出台更有力的稳增长政策，可能扭转市场预期。产业方面，钢材出库情况一般，厂库增加较为明显，各地市场社会库存不同程度出现增加，市场有所累库。高炉钢厂利润一般，主动减产停产情况较少，电炉利润略有恢复，短期电炉钢厂复产积极性提升，供应维持偏高水平。若需求跟进不足，供应增加可能会对价格产生下行压力。由于当前盘面价格已持续在低位运行，继续向下突破的阻力较大，但库存压力下反弹空间也有限。

热卷：上周热卷产量环降 1.4 万吨，库存增加 32.32 万吨，表需下降 33.64 万吨至 290.97 万吨。供需双弱局面下热卷基本面表现偏弱，且高供应压力未退，若需求不及预期，库存压力可能会进一步加大，从而影响价格。预计热卷延续震荡运行态势。策略上，螺纹 2601 参考 3000-3200 区间，热卷 2601 参考 3200-3400 区间。

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