美联储理事会理事斯蒂芬·米兰周三（2月18日）在接受采访时，就利率路径、通胀测量、人工智能对货币政策的影响、美元发展以及美联储资产负债表管理等热点议题发表了深入见解。作为美联储内部较为活跃的声音之一，米兰的观点反映出当前政策制定者在平衡经济增长、物价稳定与金融体系演变时的复杂考量。

对美联储未来主席凯文·沃什的期待

米兰对特朗普总统提名的美联储主席人选凯文·沃什表达了高度赞赏。他指出，沃什在货币政策、资产负债表管理及银行体系互动等领域拥有深厚声誉，并在金融市场与政策圈广受认可。

米兰援引罗戈夫1985年的著名研究成果强调，一位具有“鹰派”声誉美联储主席往往能获得市场更多信任，从而在实施适宜政策时享有更大灵活性，实现更好的货币政策权衡。他认为沃什的上任将为美联储注入重要价值，并对此“非常兴奋”。

通胀数据的扭曲与真实趋势

米兰对当前通胀测量的可靠性提出尖锐质疑。他强调，总体物价水平本质上是抽象概念，由统计学家通过数千种方法论选择构建而成，许多决策并无明确“正确”答案。例如欧盟在住房通胀统计中干脆剔除了业主等值租金指标，因为成员国无法达成一致。

米兰特别指出两大当前显著偏差：

投资组合管理服务：其价格测算方式简单追踪股市表现，将资产价值上升误记为价格上涨，而非数量增加。该项在最近一年核心通胀中贡献了36个基点，远高于历史平均6个基点，相当于隐性拉低了通胀目标。

住房通胀：测量严重滞后，目前数据仍反映3-4年前的租金市场，而当前市场租金增速已降至约1%。更关键的是，约一年前续租租金已追平新租租金，限制了房东进一步大幅提价的空间，未来测得的住房通胀料将显著放缓。

米兰认为，若对这些偏差进行修正，当前通胀表现“其实并不差”。

对市场误读其政策框架的澄清

外界有时认为米兰对经济数据“反应迟钝”。他否认此说，并举例说明：2025年9月至12月的经济预测中，他将2026年底联邦基金利率“点阵图”下调50个基点，主要因通胀好于预期而劳动力市场弱于预期。但近期劳动力市场略有回暖、商品通胀趋稳，他若现在重新投点，可能回升至9月水平。

米兰强调，货币政策存在12-18个月滞后效应，因此决策应基于预测而非单纯后视镜式数据依赖。当预测清晰（如市场租金对未来住房所通胀的指引作用）时，应更倚重前瞻；数据仍重要，因为它们会修正预测。他自称是“预测依赖型”而非“数据依赖型”，但绝不忽视数据。

AI生产力冲击与货币政策取向

米兰不同意美联储副主席巴尔认为AI热潮属结构性变化、不支持降息的观点。他从三大货币政策支柱分析AI影响：

通胀：AI明显通缩性，通过降低生产成本、增加供给压低价格。美联储曾认可2021-2022年供给瓶颈推升通胀，反过来供给扩张（包括技术进步、放松管制）应有对称降价效应。

产出缺口：较为复杂。90年代IT革命接近“缺口中性”（实际与潜在产出同步增长，因需大量投资与劳动力）。AI可能部分类似（数据中心、GPU投资），但若投资劳动密集度较低、或大量流向海外，则可能扩大正向产出缺口，支持更宽松政策。监管放松型生产力冲击则几乎确定扩大缺口（现有资本即可增产，无需大规模新投资）。

中性利率（r*）：长期生产力提升会抬升r，但米兰认为人口增长放缓、财政赤字导致国民储蓄波动等因素对r的影响更可量化且主导。AI对长期生产率的具体影响目前无人能给出可靠预测。

此外，AI可能消灭部分岗位，但历史上技术进步总是“创造性破坏”——摧毁旧岗位同时催生新职业（如社交媒体时代出现的“社交媒体广告策略师”）。米兰认为，美联储应在结构性转型期提供宽松支持。他总体倾向认为AI因素支持更宽松货币政策，但强调量化难度大。

美元地位难撼动

面对欧洲推动欧元挂钩稳定币及数字欧元以提升欧元国际角色，米兰认为美元结构性主导地位不会受实质挑战。单纯在碎片化市场外加“包装”难以构建匹敌美元的深度基础设施。欧元债券等更深层变革涉及主权与民主问题，应由欧洲自行决定。

至于美元若提供与银行存款竞争的收益率，对货币政策传导影响有限，但对金融稳定性的潜在影响他仍在研究中，尚未形成定论。

资产负债表缩表与监管主导

米兰认为无需急于回归“稀缺储备”体制。通过渐进式监管改革（如放松流动性覆盖比率等要求），可降低“充足储备”与“稀缺储备”之间的门槛，从而在保持充足储备的同时实现资产负债表缩减，减轻银行监管负担、提升信贷传导效率。他不认同缩表本身必然带来金融稳定风险的观点，强调关键在于监管边界调整。

他也观察到，行政利率（IORB等）已主导有担保融资市场，联邦基金市场重要性显著下降。未来若大幅缩表并推进“超级放松”监管，或许需同步重新思考操作框架。

国债发行、储备与货币市场联动

米兰承认财政部国债发行、储备水平与货币市场条件机械性紧密联动（美联储需被动应对财政账户波动）。但他强调，两机构应各司其职，无需常规协调，仅需相互知情。极端情形下（如美联储极度转向短期国库券导致供给短缺）可能需沟通，但目前并非现实风险。

黄金价格无政策指示意义

米兰对金价飙升持淡然态度，认为黄金市场流动性有限，价格易受小额资金驱动，受美国利率、地缘政治等多因素影响，但难以从中提取美联储政策的明确信号。

总体而言，米兰的表态显示出对通胀前景相对乐观、对AI等供给侧积极因素持开放态度，同时对美元保持信心。他对2026年利率路径的微调（较12月预测略趋保守）出于数据驱动。



（现货黄金日线图，来源：易汇通）

北京时间10:06，现货黄金现报5006.53美元/盎司。