梦中有蝶
COMEX 2026年2月11日的官方存托统计数据显示，注册白银类别单日负调整325.6882万盎司。注册库存总额现在已低于1亿盎司的门槛，降至9813.8005万盎司。此外，超过470万盎司从合格类别中实际提取，代表在24小时内从系统中净提取470万盎司。
《摩根报告》的出版人David Morgan认为，这些走势表明，全球白银市场系统正面临着一段时期的严重局部压力。
他说：“现货市场正在控制纸面价格。”
这种差异最明显的体现是上海白银基准的持续溢价，目前上海白银基准比西方现货价格高出约10美元。虽然典型的套利会压缩这一差距，但Morgan认为资本控制和航运物流是无障碍全球市场的重大障碍。
Morgan表示：“显然，如果你愿意支付高于纽约基准的价格，它将流向亚洲大国。”“但价差还没有收窄……肯定有什么问题。”
他将这种紧张关系归因于全球交易所扮演的不同角色。虽然COMEX主要是一个衍生品市场，但亚洲市场越来越受到需要这种金属进行生产的工业用户的支配。
Morgan称：“这当然是一个期货市场，但不及伦敦和纽约的程度，这意味着库存或交易所中的大量白银将被某人用于投资或工业用途。”
芝加哥商品交易所集团（CME Group）最近调整了保证金要求，需达到名义价值的一定比例（随着价格上涨，成本会自动上升），这进一步影响了这种收紧。Morgan认为，这一过程是投机性涨势的自然突破，清除了高杠杆参与者，并将系统转向纯现金结构。
他表示：“保证金越高，我们就越迫使市场只接受现金。”
来自东方的全球需求信号仍然是库存流失的主要驱动因素。报告显示，印度在两个月内白银ETF增加了4000万盎司。此外，上海期货交易所将从3月1日起执行更严格的对冲配额，要求参与者证明其仓位的实物业务关系。
Morgan认为，这些因素表明市场已经进入最后阶段。
他说：“我认为金银的最终峰值可能在未来一两年内出现。”他指出，从历史上看，90%的牛市走势发生在其存续时间的最后10%。
虽然白银吸引了目前的关注，但Morgan强调了铂金的历史性价值机会，铂金目前相对于白银成本处于25年来的低点。他建议，寻求稳定的投资者应该专注于实物资产，以防范更广泛的系统性波动。
他说：“你不需要敞口过度，这是肯定的，这是你为稳定和保险付出的代价，你知道如果真的出了问题，你就会得到保障。”
现货白银日线图 来源：易汇通
北京时间2月13日11:23 现货白银 报 76.545 美元/盎司
