周五（2月6日）亚市时段，现货白银震荡下行，现交投于每盎司70.35美元附近，日内跌幅约0.5%，此前一度触及63.92美元的近三周低点。周四，现货白银暴跌接近20%，跌破每盎司71美元，近两日银价的大幅下跌，抹去了此前两天的反弹涨幅，因在经历历史性市场暴跌后，银价难以找到支撑位。

从狂热巅峰到自由落体：白银或泡沫与投机性崩盘

在1月29日创下历史新高（121.49）后，银价的涨势似乎过热，自此前触及历史高点以来已回落超过三分之一。历史波动率指标飙升，市场动荡程度为1980年以来所未见。

在过去一年里，白银价格飙升，这波涨势得到了投机性资金、地缘政治动荡以及对美联储独立性担忧的支撑。上周五，这波涨势戛然而止，白银录得有史以来最大单日跌幅，黄金则创下16年以来最大单日跌幅。

市场失灵的警告：价格发现机制被投机浪潮淹没

特别是市场的投机行为，首席执行官罗斯·诺曼周四在一份报告中写道：“正在扰乱贵金属的价格发现过程”，他表示，贵金属市场的波动已变得自我维持，脱离了实际市场及其驱动因素。

从散户投资者到涉足大宗商品的大型股票基金，在过去一个月里将从铜到银的金属价格推升至新高。

几乎各地投资者都在整个1月份大幅增持贵金属头寸，包括通过流入杠杆交易所交易产品以及大量买入看涨期权。当上周五价格下跌时，触发了一波抛售潮，并延续至本周，此后价格一直异常波动。

流动性驱动下的赌场效应：波动性自我强化

达里娅·埃法诺娃和维多利亚·库扎克表示：“白银已进入高度流动性驱动的阶段，价格走势主要受投机和CTA头寸主导，而非实物基本面因素。”

分析师指出，尽管结构性紧张状况仍在持续，但白银的高波动性和与宏观因素的强关联性使其在价格高企时容易出现大幅回调。他们说道：“波动性可能会继续保持显著水平，上行取决于资金的重新流入，而下行空间虽有限但分布不均，因为头寸的持续变动仍在推动价格出现夸张的波动。”

由于市场规模较小，白银的波动性一直高于黄金。即便如此，近期的波动仍因其规模和速度而引人注目，价格变动因大量投机资金流入和场外市场交易清淡而被放大。

贵金属价格的剧烈波动意味着银行难以与投资者进行交易，因为持有多头或空头头寸，即使是暂时持有，也变得充满风险。

交易员表示，更高的价格也给分配给贵金属交易台的信贷额度带来了压力。交易量的减少加剧了波动性，这意味着衍生品市场的活动会对价格产生不成比例的影响。

关键点位与后市展望：寻找月球表面上的落脚点

市场资深人士诺曼表示，这种异常的波动性对贵金属造成长期损害。他说，随着投资者、珠宝商和工业用户纷纷远离这个“感觉更像赌场而非市场”的市场，“不久之后，贵金属交易格局将变得像月球表面一样荒芜。”

分析师称：“白银自2025年12月10日以来就未曾跌至60美元，若重返该位，将加剧各类资产的风险规避情绪。”



（现货白银日线图，来源：易汇通）

分析师总结称，尽管结构性紧张因素依然存在，但白银的高波动性及其与宏观情绪的高度关联性，使其在高位时极易出现夸张的深度回调。展望未来，“波动性可能会继续保持显著水平。价格的任何上行将取决于投机资金的重新流入，而下行空间虽有限但分布不均”，因为头寸的剧烈变动仍是驱动价格极端波动的主要力量。

北京时间10:08，现货白银现报70.36美元/盎司。