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罕见内部分歧：美联储为何在上月“勉强”降息？
会议记录显示，上月降息决定并非一边倒。“许多与会委员”虽然赞成小幅下调联邦基金利率目标区间，但同时强调，如果保持利率不变，他们也会感到满意。还有几位委员直接投下反对票，他们对实现2%通胀目标的进展停滞表示强烈担忧，认为如果通胀不能及时回落，长期通胀预期可能会脱锔上升，导致高通胀彻底根深蒂固。更令人震惊的是，大部分与会委员直言，进一步降低政策利率可能会大幅增加通胀死灰复燃的风险，甚至被外界误解为美联储对2%通胀目标缺乏坚定承诺。
这种分歧反映出美联储内部的核心矛盾：一方面，就业市场出现疲软迹象，需要宽松政策来防范失业率进一步上升；另一方面，通胀已经连续四年半高于2%目标，近期几乎没有明显改善迹象，预计2026年也仅会缓慢回落。许多鹰派官员认为，现在优先考虑就业而忽视通胀，无异于饮鸩止渴，可能让美联储好不容易取得的抗击通胀成果付诸东流。
12月降息前景蒙上厚厚阴影：三派对峙，无一占优
记录中最引人注目的部分，是对12月会议的讨论。美联储19位参会委员（包括12位投票委员）明确分成三派，而且没有任何一派形成明显多数：
1、“几位”委员认为，如果经济数据符合预期，12月降息可能是合适的；
2、另“几位”委员承认最终需要继续降息，但不一定非要在12月行动，可以再观察一段时间；
3、而“许多”委员已经彻底排除了12月降息的可能性——在美联储的官方措辞中，“许多”明显多于“几位”，但仍未达到“大部分”的多数级别。
美联储主席鲍威尔在上月会后新闻发布会上就异常直白地警告：12月降息“绝非板上钉钉”，甚至“远远不是”。他提到，越来越多委员建议“至少再等一个会议周期”再考虑进一步宽松。记录进一步证实，许多委员强调，面对双重风险（通胀反弹 vs. 就业下滑）和关键经济数据严重缺失，美联储在政策决策上必须保持高度审慎。
数据真空加剧不确定性：政府停摆让美联储“盲人骑瞎马”
更雪上加霜的是，美国近期创纪录的政府停摆导致大量关键数据延迟或永久缺失。美联储在12月会议前，将无法获得10月和11月的完整就业报告——美国劳工统计局最新修订的时间表显示，这两个月的合并就业数据要到12月16日（即美联储会议结束后一周）才会公布，而10月份的失业率数据甚至可能永远无法完整统计。9月份的延迟报告虽将于11月20日（周四）发布，但最新通胀数据的时间表仍未确定。
鲍威尔坦言，虽然美联储可以通过民间和公共渠道拼凑经济图景，但官方失业率和通胀数据的缺失，会让决策者们放慢脚步。“如果不确定性极高，这本身就可能成为我们谨慎行事的理由。”Pantheon Macroeconomics高级经济学家Oliver Allen评论道：“FOMC内部的分歧比平常严重得多，劳工统计局今天公布的时间表只会进一步强化鹰派立场。”
意外提前终结QT：流动性大转向，但资产负债表仍庞大如山
另一大重磅是，美联储决定从12月1日起提前终止量化紧缩（QT），比市场夏季预期早得多。“几乎所有”决策者都支持这一决定，只有一位官员（理事米兰）主张立即停止。QT从2022年开始，目的是抽走疫情期间注入的过剩流动性，目前已将美联储资产负债表从峰值近9万亿美元缩减至6.6万亿美元，但仍远高于疫情前的4.1万亿美元。
终止QT意味着美联储将停止让到期美债和抵押贷款支持证券（MBS）自然滚出，而是全部再投资，其中MBS回收资金将转向短期国库券，以增强应对市场流动性波动的灵活性。多位官员表示，未来可能进行一些技术性国债购买，以平衡经济增长下的流动性需求，但强调这不代表货币政策转向宽松。
尽管如此，庞大的资产负债表仍引发争议。堪萨斯城联储主席施密德警告，这会扭曲收益率曲线、模糊货币政策与财政政策界限，甚至放大美联储在金融市场的影响力。克利夫兰联储主席哈玛克则认为，在当前利率管理框架下，这一规模仍属合理。理事米兰更直言，如果放松银行监管，未来还有进一步缩表空间。
市场剧烈反应：降息梦碎，美元、国债收益率齐飞
会议记录一出，市场瞬间变脸。芝商所FedWatch工具显示，12月降息25个基点的概率跌至32.8%，远低于前一日的48.9%。美元指数大涨0.59%至100.17，盘中刷新两周高点。美国国债收益率全线上涨，股市涨幅大幅收窄。
StoneX市场研究全球主管Matt Weller指出：“形势对鸽派极其不利。”丰业银行分析师Osborne则指出，如果年底前就业数据进一步疲软，明年年初可能出现更激进的“追赶式”降息压力。
结语：美联储进入最艰难抉择时刻，2026年政策路径悬念丛生
这份会议记录彻底打破了市场对美联储“连续降息”的幻想。内部鹰鸽大战空前激烈，数据真空又让12月会议充满不确定性。鲍威尔领导下的美联储，正面临着保就业还是死守通胀底线的艰难平衡。一旦通胀预期脱锔，后果不堪设想；但若就业崩盘，又可能重蹈上世纪70年代覆辙。无论12月最终按兵不动还是小幅行动，2026年的货币政策路径都将更加谨慎、更加依赖数据。投资者们，系好安全带——美联储的“降息盛宴”很可能已经到头，真正的硬仗才刚刚开始！
