和尚
分歧源头：鹰鸽对峙，中间派摇摆不定
美联储官员们对经济威胁的认知出现严重分化。
鸽派阵营忧心忡忡地盯着就业增长几近停滞，担心高利率继续拖累劳动力市场；鹰派则紧盯通胀苗头，警告消费者支出韧性犹存，企业可能借机转嫁关税成本，进一步推高物价。
中间派立场则日益模糊，难以形成压倒性共识。即使官方数据恢复发布，也未必能迅速弥合这一裂痕。
更糟糕的是，美国政府停摆导致关键就业与通胀报告中断，官员们转而依赖私人调查或坊间传闻，这无异于在数据真空里各说各话，进一步放大派系对立。
降息节奏生变：从“连续三连降”到“鹰派集体反水”
回顾9月政策会议，19位美联储官员中竟有10人初步预计10月与12月将接连降息，这与鲍威尔在去年及2019年的降息节奏如出一辙。若成行，将标志着连续三次会议各降25个基点。
然而，10月底美联储再度降息至3.75%-4%区间后，鹰派态度急转直下。公开言论与最新采访显示，他们对第三次降息设想嗤之以鼻，认为进一步宽松毫无必要。
鲍威尔在当天新闻发布会上罕见直截了当地反驳市场降息预期，正是为了安抚这一看似不可调和的政策委员会。
政府停摆“火上浇油”：数据真空放大派系声音
政府停摆如雪上加霜，本可调和分歧的就业与通胀报告戛然而止。鸽派虽忧虑就业疲软，却苦于缺乏新鲜有力证据；鹰派则趁势主张暂停降息，强调消费者支出稳健、企业或将转嫁关税成本。鹰鸽两派声势水涨船高，中间派却愈发边缘化。
一些官员甚至认为，12月与1月会议在功能上可相互替代，年底降息节点显得有些刻意。另一种可能则是：12月勉强降息，同时释放信号——未来降息门槛将显著抬高。
经济怪象：温和滞胀来袭，特朗普政策成幕后推手
当前美国经济陷入一种诡异组合：通胀面临上行压力，就业增长却近乎停滞，这正是经济学界口中的“滞胀”前兆。
毕马威首席经济学家黛安·斯旺克指出，“预测温和滞胀是一回事，亲身经历又是另一回事。”
许多经济学家将矛头指向特朗普政府在贸易与移民领域的激进改革。停摆前最后一份官方数据披露，8月关键通胀指标达2.9%，不仅高于美联储2%目标，且较春季2.6%有所反弹，虽低于特朗普早前加征关税后的最坏预测，但已足以令鹰派警铃大作。
三大争议焦点：关税、就业、利率中性，决定未来路径
美联储官员在三大关键问题上针锋相对，每一项都将深刻影响后续政策走向。
首先，关税引发的价格上涨究竟是一次性冲击，还是持续性威胁？鹰派忧虑企业在消化初期成本后，明年将大举转嫁费用；鸽派则反驳，企业迄今不愿过多加价，恰恰证明需求疲弱，难以支撑通胀。
其次，月度就业增幅从2024年16.8万人骤降至8月前三月均值仅2.9万人，这背后是企业用工需求萎缩，还是移民减少导致劳动力供给收缩？若是前者，高利率恐引发衰退；若是后者，降息反倒可能过度刺激需求。
第三，当前利率是否仍具限制性？鹰派认为，今年累计降息50个基点后，利率已接近中性水平，进一步宽松风险大于收益；鸽派则坚称利率仍有压制空间，可在不重燃通胀前提下托举就业。鲍威尔一语中的：“各方对风险的承受能力本就不同，这自然导致看法各异。”
鲍威尔“委员会管理”：从杰克逊霍尔演讲到新闻发布会“开炮”
数月来，鲍威尔试图弥合裂痕。8月杰克逊霍尔演讲中，他主张关税影响暂时、就业疲软源于需求不足，立场偏向鸽派。随后数据印证其判断：经济新增岗位几近归零。然而，这一表态超出部分鹰派底线。10月29日会议，堪萨斯城联储行长杰夫·施密德投下反对票，克利夫兰联储行长贝丝·哈马克、达拉斯联储行长洛里·洛根等无投票权行长也迅速公开唱反调。
新闻发布会上，鲍威尔一改常态，未等记者发问便主动澄清：12月降息“远非既定事实”。此举旨在确保鹰派声音被听见，避免政策声明措辞失衡疏远鸽派。鲍威尔深谙“委员会管理”之道，早在2019年7月便提醒同僚，最不宜调整市场预期的时机正是发布会现场。如今，他亲自出面传达鹰派关切：“现在越来越多委员认为，至少应暂缓行动，等待下次会议。”
鸽派代表人物：从古尔斯比转向到特朗普任命的三驾马车
芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比立场转变最具代表性。9月时，他预计年内仅再降息一次，介于鸽鹰之间；如今却警告，持续三年的“暂时性”通胀不会被公众视为暂时，暗指上世纪70年代与2021-22年教训。9月通胀数据更添复杂：整体温和得益于住房成本放缓，但核心指标三月年化升至3.6%，非住房服务价格亦坚挺。古尔斯比感慨：“数据中断前最后信息显示，通胀正朝错误方向发展。”
鸽派阵营中最醒目者莫过于特朗普任命的三位官员。白宫顾问、理事斯蒂芬·米兰9月会议即主张降息50个基点；米歇尔·鲍曼与克里斯托弗·沃勒亦属下届主席热门人选。鸽派坚信当前与2021-22年不可同日而语，担忧美联储对就业放缓反应迟钝。旧金山联储主席玛丽·戴利周一发文力挺：薪资增长放缓证明需求而非供给问题，若过度防範70年代式通胀，或错失90年代生产率红利，经济恐在调整中丧失就业与增长。
结语：数据归来也难平分歧，12月会议成关键一役
即使数据中断期结束，即将发布的最新报告也未必能轻松化解分歧。这些争议归根结底是对遥远风险的权衡：究竟该多重视数月后才显现的威胁？12月9-10日会议结果难料，降息与否、指引如何，都将决定美联储能否在滞胀阴影下找到平衡。投资者屏息以待，鲍威尔“内战”调解术能否奏效，关乎全球市场走向。
